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新产业(300832)

事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现收入30.47亿（+19.70%），归母净利润13.28亿（+36.38%），扣非净利润12.41亿（+40.52%），EPS1.69元。经营性现金流9.62亿（+24.47%）。Q4单季实现营业收入7.50亿（+15.16%），归母净利润4.03亿（+30.97%），扣非净利润3.88亿（+37.49%）。

经营情况符合预期，利润超市场预期：2022年公司利润增速明显高于营收，主要是股权激励费用冲回及汇兑损益影响：股权激励费用2021、2022年分别为-0.94亿/+0.81亿，汇兑损益2021、2022年分别为-0.31亿/+0.69亿。扣除两项影响后，全年归母净利润同比增长11.2%，符合我们的预期。公司全年毛利率为70.26%（-0.89pct），试剂为89.01%（-0.56pct）相对稳定，仪器类为23.10%（+5.93pct），主要受中大型发光仪器销量占比增加带动，截至2022年，国内外X8、X3装机存量分别为1,842台及2,460台。期间费用率为23.26%，主要是受股权激励费用冲回引起管理费用大幅下降所致（管理费用率0.16%，-6.41pct），销售费用率相对稳定（15.06%,+0.52pct）。

1）国内：中大型客户加速渗透，高速机上量提升试剂单产。全年实现营收20.72亿元（+16.86%），其中试剂、机器分别约为17亿元（+18.02%，占比82%）/3.7亿元（+9.8%，占比18%），装机共1,510台（-9.74%），大型机占比63.38%（+11.98pct），化学发光仪器累计装机1.13万台。Q4受疫情影响较大，同比仅微增2.13%。国内试剂收入及单机产出快速增多，主要是由于中大型终端客户数量不断增加，截至2022年公司实现8,700家医疗终端覆盖，其中三级医院1,380家医院（+171），三甲医院覆盖率达55.66%（+3.25pct）。X系列及中大型仪器占比的提升，驱动国内毛利率改善（77.34%,+2.45pct），其中试剂、仪器毛利率分别为89.5%（-0.4pct）/21.77%（+10.9pct）；

2）海外：市场开拓进展顺利，仪器装机提速明显。全年实现营收9.69亿元（+26.41%），其中试剂、仪器分别约为4.96亿元（+5.64%，占比51.13%）/4.73亿元（+58.47%，占比48.87%），化学发光仪器销售4,357台（+51.07%），中大型机占比36.54%（+17.23pct），化学发光仪器累计销售1.51万台。Q4业务增长良好，收入同比增长59.89%。海外仪器产品市场开拓力度明显加强，仪器营收占比提升9.92pct，导致综合毛利率下降7.61个百分点至55.87%，其中试剂、仪器毛利率分别约为85.7%（-4.0pct）/24.65%（+0.2pct）。我们认为，海外仪器装机提速为未来试剂规模化上量奠定了充分基础。截至2022年，公司仪器已在海外151个国家和地区销售，在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成5家海外子公司设立。

差异化仪器产品矩阵形成，获证试剂项目持续丰富。公司目前在售化学发光仪器10款，其中中大型仪器包括MAGLUMIX3/X6/X8，检测速度分别可达200/450/600测试/小时，并可与高速生化仪C8形成一体机及流水线解决方案，以满足各类终端客户的不同需求。试剂方面，公司在售化学发光试剂193项（欧盟186项/国内156项，223注册证），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物等检测项目；生化试剂61项，涵盖盖肾功能、肝功能、特种蛋白、脂类等检测项目。此外，公司目前有BiossaysE6Plus/MolecisionR8等仪器及多项试剂产品在研，2022年公司研发费用为3.18亿元，研发费用率为10.43%（+1.98pct），我们认为，研发投入力度的持续加强，有利于产品线推陈出新，使得公司长期竞争实力不断巩固。

投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.53/20.86/26.09亿元，同比增长24.47%/26.23%/25.07%，EPS为2.10/2.65/3.32元，当前股价对应PE为28/22/18倍，维持“推荐”评级。

风险提示：海外拓展不及预期的风险、国内化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、新产品研发进度低于预期的风险。

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